全球多家大型企业扎堆套现，这场募资热潮正令持续已久的牛市承压。 SpaceX计划规模创纪录的 750 亿美元 IPO、谷歌母公司 Alphabet 募资 850 亿美元股权融资、韩国芯片企业 SK 海力士抛售价值超 260 亿美元的美国存托凭证。 多年来投资者一直为本轮强劲牛市欢欣鼓舞 —— 准确来说，这轮牛市已经持续三年零九个月，标普 500 指数在此期间涨幅翻倍有余。如今各大企业争相趁高位融资，市场担忧行情盛宴或将落幕。牛市并不会单纯因为持续时间久就崩盘，即便估值处于高位，通常也不足以单独摧毁一轮牛市。但当新股供给泛滥、供大于求，市场行情就会走弱。举例而言，1999 年末至 2000 年上半年企业集中大规模增发股票，不少观点认为这是互联网泡沫破裂的诱因之一。 正因如此，部分投资者对近期股票、债券集中发行，叠加企业股票回购规模缩水的现状心存警惕。数据服务商Dealogic统计显示，今年面向投资者新发股票融资规模已达 3447 亿美元，超过 2022、2023、2024、2025 全年的发行总额，统计口径包含首次公开发行、增发以及可转换债券。 研究联合公司董事长罗布・阿诺特表示：“股票发行规模往往会在牛市末期激增。” 当前证券发行节奏正在持续加快。上个月，SpaceX 完成上市，创下史上规模最大的首次公开募股纪录；上周五，SK 海力士完成配售，创下非美企业史上最大规模股票发售。后续还有大量企业筹备上市，人工智能研发企业Anthropic等均有 IPO 计划。 与此同时，企业股票回购规模持续收缩，这进一步推高市场股票总供给。 咨询机构埃尔姆财富的数据显示，未来一年内，美国企业股权与债券净融资规模将达 5000 亿美元；而过去几年，得益于大规模股票回购，美股股票与债券市场实现了 1 万亿美元的净缩量。 当然，股票集中发售并不意味着股市必然下跌。2021 年也曾出现过类似的大规模融资潮，当时投资者疯狂认购特殊目的收购公司股份。尽管大量 SPAC 项目后续暴雷，令投资者蒙受巨额亏损，但标普 500 指数当年并未受负面情绪拖累，全年大涨 27%。 不过，企业集中抛售股票往往是牛市临近尾声的典型信号之一 —— 企业会趁着投资者情绪狂热，抓紧窗口募资。 近期一大显著变化是各大 AI 超大规模云服务纷纷发行股票与债券，为一轮空前的资本开支热潮筹措资金。 骏利亨德森投资的数据显示，今年这类企业总资本开支预计突破 8000 亿美元，去年该数值为 4500 亿美元，明年更是将突破 1 万亿美元。 骏利亨德森全球多行业信贷主管约翰・劳埃德称：“多数超大规模科技企业一改多年精心规划的资本分配策略，以往用于股票回购的资金如今转而用于增发新股。” 劳埃德指出，仅亚马逊一家企业就在今年上半年通过股权发售募资 850 亿美元，而甲骨文目前已陷入现金流为负的困境。 他表示：“人工智能浪潮到来之前，这类企业现金流极其充裕、负债极低，经营重心基本放在股票回购上。如今一切都变了。” 部分业内资深人士认为，新股发行激增叠加股票回购缩水，投资者不必过度恐慌，一部分原因是二者对整个市场的供需格局影响有限。毕竟美股总市值接近 80 万亿美元，证券发行规模的变动与之相比微不足道。 橡树资本联席董事长霍华德・马克斯称，很难预判股票增发放量、回购降温何时会对股市形成压制。他同时表示，单靠这两个因素，基本不足以终结一轮牛市。 曾担任卢特霍尔德集团首席投资策略师、目前在 Substack 专栏撰稿的詹姆斯・保尔森表示：“这一现象反映出企业界整体乐观，投资者都不愿踏空行情。发展到极致时，这就是市场行情过热的信号。”
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