本文作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春 根据惯例，《首席视点》每周发布，也稍有例外。四月下旬有两周没有更新观点。原因有二，一是观点没有变化，为赋新词强说愁就是徒增噪音了。二是这两周飞到东飞到西，一直没有精心思索的时空。草草成章，自己不满意，长此以往，投资者也会弃之如敝履。这个世界，本来报告就不少，AI又产生了海量的观点，如果认为发表了观点会有人看就未免有些自作多情了。五一假期，完整地整理了思路，市场也进入了关键时刻，我们会近期发表一系列的观点。 一、四月以来观点的验证：战争扰动不改科技周期扩张主线 美以伊战事对市场的扰动是非常大的，投资者分歧也非常明显。我们的观点一直没有变化：战争为外生扰动，不改周期主线与科技扩张动能。原油冲击加速技术分化、改善企业盈利，中国资产重估趋势明确，锚定周期与盈利，聚焦核心方向布局。不仅如此，我们还对宏观场景进行了较为明确的判断：2024-2026年国内经济从弱复苏走向景气，物价低迷压力缓解，流动性持续宽松，叠加海外流动性转向，四大因子共振向好。 四月大类资产呈现鲜明的“风险偏好主导、成长领跑”格局。权益资产全线走强，科创50、创业板指以25.1%、16.7%的涨幅领涨，纳斯达克100指数同步上涨15.0%，反映出全球资金对科技成长赛道的一致性偏好。IPE布油、标普500分别上涨10.8%、9.4%，风险资产的联动上行凸显市场对经济修复与产业景气的乐观预期。反观避险资产，COMEX黄金、伦敦金分别下跌1.1%、3.3%，美元指数、美债同步走弱，体现资金从避险资产向风险资产的迁移。 A股行业层面，电子、通信以26.6%、17.6%的涨幅领跑，电力设备、国防军工、计算机等科技成长赛道集体走强，核心受益于AI算力、半导体自主可控等产业逻辑的强化；而医药生物、食品饮料、交通运输等板块小幅回调，反映出市场风格的极致分化。从我们一以贯之的分析框架解释，这一走势本质是“景气度优先”的定价逻辑体现：成长赛道受益于产业政策与业绩共振，而消费、周期板块则受制于需求修复不及预期与估值压制。 整体来看，当前市场仍处于成长主线的主导周期，流动性环境与产业趋势是核心驱动。美联储政策预期变化、国内流动性边际调整对市场风格的干扰在所难免，在景气度验证与估值匹配中把握结构性机会是布局的基本原则。 二、四高：权益市场的新特征 将视线拉长一些，我们发现过去一年来权益市场已经形成了新的特征。统计结果显示A股市场正呈现出鲜明的“高收益、高波动、高景气、高集中度”的特征。（数据截至2026年5月5日，Wind Agent统计） 1、四高新特征 （1）高收益：收益率分布显著分化，赚钱效应集中于结构性机会 近一年来A股整体呈现出“强赚钱效应与强分化并存”的特征，收益分布的“头部效应”极为突出。截至2026年5月5日，全市场5512只个股中，近一年涨跌幅超过20%的个股为2846只，占比高达51.63%，超过半数个股实现了20%以上的年度收益，市场整体赚钱效应处于偏强区间。其中，近一年涨跌幅超过50%的个股有1583只，占比为28.72%，接近三成个股实现了中高幅度的收益，结构性行情的分化程度显著高于历史平均水平；更值得关注的是，近一年涨跌幅翻倍（超100%）的个股达到713只，占比为12.94%，即每8只A股中就有1只近一年股价实现翻倍，极端高收益个股的占比处于近三年来的高位。 这种收益分化并非随机的“炒小炒差”，而是与景气度、机构持仓高度绑定的结构性结果。翻倍个股中，超过70%集中在电子、通信、计算机等科技成长赛道，以及部分资源品细分领域，反映出资金对高景气产业趋势的一致性定价。与之形成对比的是，近一年仍有超过40%的个股收益为负，市场呈现出“冰火两重天”的收益格局，普涨时代已彻底终结，收益的获取越来越依赖对产业景气与资金主线的精准把握。 （2）高波动：市场波动率中枢抬升，低波动因子持续失效 全市场近一年A股平均波动率为3.46%，共有1232只个股近一年波动率高于这一平均水平，占比约22.35%，高波动个股的占比处于近三年的高位区间。数据显示，不少高景气赛道的龙头个股，近一年波动率超过8%，显著偏离市场平均水平，反映出部分热门个股交易情绪浓厚、资金博弈加剧的特征。 更值得重视的是，近两年A股市场传统的低波动因子已出现反向失效，低波动股票的长期超额收益优势持续弱化，甚至出现“越稳越跌、越活越涨”的定价特征。这一现象的背后，是市场流动性环境与资金结构的变化：当前市场资金更倾向于追逐具备产业趋势催化的高弹性标的，交易行为从“防御型配置”向“趋势型博弈”切换，高波动不再是风险的代名词，反而成为获取超额收益的必要条件。市场整体风格的转向，使得波动率中枢系统性抬升，高波动已成为当前市场的核心交易特征之一。 （3）高景气：行业景气度极度分化，科技与资源品成为主线 当前A股行业景气度呈现出“冰火两重天”的分化格局，不同行业的盈利增速、ROE水平差异极大，景气度已成为决定板块表现的核心变量。高景气赛道高度集中于科技成长与部分资源品领域，电子设备、半导体、光通信、AI算力、储能等细分行业，凭借产业政策加持与业绩兑现，盈利增速与ROE水平显著领先市场，成为资金抱团的核心方向。从机构持仓来看，公募基金对AI、光通信、半导体等赛道的持仓集中度仍在持续提升，机构资金的持续加仓进一步强化了这些赛道的景气度溢价。 与之相对的是多个传统行业则陷入盈利增速低迷、景气度下行的困境。部分消费、周期板块受需求修复不及预期、产能过剩等因素影响，盈利增速为负，ROE水平持续走低，市场表现也显著落后于高景气赛道。从市值结构来看，高景气赛道的龙头股已成为市场的核心权重，电子设备、仪器和元件龙头股市值占全市场总市值的比例接近10%，半导体与设备龙头占比接近8%，这些龙头股的走势对市场整体的影响权重持续提升，进一步放大了景气度分化带来的市场结构差异。 （4）高集中度：市值与成交双重向头部集中，中小盘流动性持续分化 当前A股市场的集中度特征体现在市值与成交两个维度，资金与市值正在加速向头部标的聚集，市场的“头部化”趋势愈发显著。 市值维度看，A股市值前10%的股票，市值占全市场总市值的比例已超过60%；市值前20%的股票，市值占比进一步提升至70%以上，意味着不到五分之一的股票，占据了全市场四分之三的市值，头部化特征极为突出。从行业来看，除了科技成长赛道的龙头，商业银行等传统行业的龙头股也占据了较高的市值权重，商业银行龙头市值占比超过9%，头部行业龙头对市场的定价权持续强化。 成交维度分析，资金向热门个股集中的特征更为明显。从近一个月日均成交额数据来看，排名前80的热门个股，成交额占比就超过全市场的15%，这些个股主要集中在AI、光通信、半导体等高景气赛道，成为市场的“流动性核心”。与之相对的是，大量中小冷门个股的日均成交额不足5000万元，部分个股甚至出现流动性枯竭的迹象，中小盘个股的流动性被持续挤压，市场的成交结构呈现出明显的“头部虹吸效应”。 2、四高不是单纯的情绪扰动，而是深刻的定价逻辑变化 如何看待“四高”现象？这并非单一维度的短期情绪扰动，而是流动性环境、产业周期与资金行为共振下的系统性结果，其背后是市场定价逻辑从“普涨普跌”向“结构极致分化”的深刻切换。 我们认为“四高”现象本质是“景气度优先、资金行为主导”的市场定价逻辑的集中体现。后续市场的核心矛盾将是高景气赛道的估值与业绩匹配度，以及流动性环境变化对资金抱团行为的扰动。这意味着我们需要警惕景气度不及预期带来的风格切换风险，在结构分化中把握确定性机会就显得尤其重要。 三、全球科技浪潮势不可挡，分化异常明显 我们先不回答四高背后的泡沫会否破灭的问题，因为将科技行情放在全球的大环境下进行考察之后再来回答这个问题或许更具有现实意义。之所以这样做，是持久的周期研究经历告诉我们：在全球新的康德拉季耶夫周期刚刚开始启动的时候，我们是看不清未来的结局的。投资是对风险的定价，不轻易否定新事物是对“动物精神”抑或“创新精神”的褒奖，这是意识上的基本常识。行为上则是不要用旧的规则来套新的形态，以免刻舟求剑。这并不意味着不需要风险意识，谋定而后动是知行合一的基本要求，需要明确趋势、结构和节奏对风险的影响。 通过2026年全球科技股（美、中、日、韩、中国台湾）的收益变化，会发现市场已经呈现结构显著分化的共同特征。具体而言，半导体领涨、软件偏弱、电子制造与互联网通信分化，我们判断这背后是技术周期、产业景气、政策与资本偏好共同作用的结果，是对全球科技产业格局深度重构的映射。 1、从整体表现看，各经济体科技板块走势背离，核心驱动力高度集中 半导体成为绝对主线，多地板块平均涨幅超40%，AI算力需求、周期复苏与国产化替代形成共振；软件与互联网服务普遍承压，前期估值透支叠加企业IT支出放缓，引发估值回调；电子制造则随存储周期上行与新能源需求分化，区域与细分差异显著。 2、板块内部逻辑清晰可辨 半导体领域，上游设备、材料与AI芯片设计订单饱满，中小市值标的弹性突出，行业集中度持续提升，龙头凭借产能与技术壁垒巩固优势，全产业链受益于AI算力扩张。软件服务整体走弱，仅AI算力基础设施类标的获资金青睐，应用层与消费互联网因盈利增速下调承压，市场从赛道叙事转向业绩验证。电子制造中，存储芯片周期反转带动相关板块走高，电子元件受新能源车与储能需求支撑，通信设备则受益于6G与技术迭代，呈现结构性机会。 3、区域分化源于产业根基与政策导向差异 美国科技股由半导体周期复苏主导，AI产业链扩散推升中小市值标的，软件因盈利预期走弱调整。中国台湾地区半导体全产业链受益于AI代工需求，成为增长核心。日韩聚焦存储与设备赛道，资本开支拉动本土供应链，落后产能持续出清。中国科技股呈现国产化主线，半导体、电子元件等自主可控领域走强，传统互联网与软件相对平淡，新质生产力与信创政策提供支撑。 4、分化本质是技术周期切换、产业景气错位、资本风险偏好重构三者叠加 AI从概念普及进入落地兑现期，算力硬件优先受益，应用端尚待盈利验证；半导体与存储步入上行周期，软件处于估值消化阶段，行业轮动遵循“硬件先行、软件跟进”的技术扩散规律。同时，地缘与政策推动供应链本土化，自主可控成为长期变量，加速全球科技生态重塑。 5、科技股的四大趋势 未来全球科技发展呈现四大趋势： 一是硬件优先、算力为王。半导体设备、材料、AI芯片设计仍为核心主线； 二是产业周期错位带来结构性机会。存储周期上行、新能源电子需求扩张，电子制造细分领域持续修复； 三是软件与互联网重归业绩基本面。AI相关企业服务与应用端待估值消化后具备配置价值，传统消费互联网仍需谨慎； 四是自主可控与技术迭代并行，6G、光通信、卫星互联网等赛道孕育机会，供应链安全与技术创新成为长期核心竞争力。 四、重申康波周期刚刚开始 从去年10月开始，我们的首席视点就提出可围绕周期的趋势、分化与扰动进行资产的布局。目前看，扰动渐渐弱化，分化愈发明确，趋势更加清晰。在此重申以下我们之前的看法： 第一，当前全球正处于第五次信息技术康波末期、第六次康波启动期的关键切换窗口。第五次康波以PC、互联网、云计算为核心，自上个世纪60年代中期启动，AI在本轮周期中完成从配角到主角的跃升。2012年深度学习突破奠定技术基础，2022年大模型商业化落地，算力硬件成为核心支撑，通用交互产品引爆大众认知，AI由技术概念转为产业核心动力。 第二，2025至2026年，全球加速向第六次康波过渡，新周期以AI、新能源、生物科技为核心驱动，开启智能时代新范式。2026年相关框架与产业纲领落地，标志第六次康波正式启航，AI从工具型应用升级为具备执行、记忆与自主能力的数字劳动力，成为新周期核心生产要素。 第三，全球政策呈现双轮驱动格局：美国聚焦算力垄断与标准构建，筑牢技术核心壁垒；中国侧重场景落地与生态扩张，以应用突破打开增长空间，两大路径共同加速周期跃迁。 第四，未来二至五年，智能体、多模态与具身机器人深度融合，通用人工智能步入临界区间，康波繁荣期将推动生产力跨越式提升。与此同时，数据安全、就业结构、伦理治理等系统性挑战同步显现，技术扩张与规则完善需并行推进。 周期切换的本质是技术范式、产业结构与全球分工的三重重构，把握康波跃迁主线，方能在智能时代浪潮中占据先机。责任编辑：石秀珍 SF183
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