出品：新浪财经上市公司研究院
作者：图灵
2025年又是“券商大年”。据中证协数据，150家券商全年实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；净利润2194.39亿元，同比增长31.2%。上市券商方面，44家A股纯证券业务券商中，42家实现归母净利润同比增长，43家营收同比增长；8家券商净利润超百亿元，行业集中度进一步提升。
近日，44家A股券商全部完成年报披露。44家券商中，中信证券2025年营收、净利润最高；太平洋营收最低，天风证券净利润最低。
细分业务看，中信证券2025年自营业务收入（按照“自营业务收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”的公式计算，下同）最高，为386.04 亿元；自营收入最少的是国盛证券，仅有1.11 亿元。 自营收入增速最快的是长江证券，降幅最大的还是国盛证券；自营收入占比最高的是红塔证券，占比最低的依旧是国盛证券；收益率最高的是华林证券，最低的依旧是国盛证券。自营权益类证券及证券衍生品/净资本占比最高的是华泰证券，最低的是太平洋；自营固定收益类证券/净资本最高的是 广发证券，最低的依旧是太平洋。
华泰证券自营权益类占净资本比值最高仍难抵收入下降 是否高位加仓？
2025年，华泰证券自营权益类证券及证券衍生品/净资本比例为56.81%（母公司报表，下同），在43家券商中排名最高（无东方财富数据）；最低的是太平洋，数值仅1.76%；42家券商平均值为25.35%。
从数据对比可知，华泰证券自营权益类证券及证券衍生品最高，加之2025年权益市场行情火热，华泰证券自营业务收入应该很好，但事实却相反。
2025年A股市场整体回暖，A 股市场主要指数普遍大幅上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨18.41%、29.87%和49.57%，多个指数创新高；市场活跃度大幅回升，沪深北三大交易所日均股基交易额达1.98万亿元，同比增长67%。证券行业呈现全面回暖态势，多项核心指标明显改善。债券市场总体呈现高波动震荡格局，中证全债指数上涨0.57%。
根据“自营业务收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”的公式计算，华泰证券2025年自营收入为138.29亿元，同比下降4.63%。原始数据来源：wind2025年，44家上市券商合计实现自营收入2281.36 亿元，同比增长29.17%，接近30%。头部券商中，中信证券自营净收入大增46.53%至386.04亿元，国泰海通大增72%至254.04亿元。
为何华泰证券在自营权益类证券占比最高、行情火热的市场环境下，自营收入逆势下降？按理说，权益仓位重应充分捕获牛市贝塔收益。
通过拆分公司季报发现，华泰证券疑似在2025年第三季度“高位加仓”权益类证券。2025年第三季度，wind全A大涨19.46%。来源：wind2025年上半年末，华泰证券自营权益类证券及证券衍生品/净资本比例为32.30%，自营权益类证券及证券衍生品金额约为312.15亿元。2025年前三季度末，自营权益类证券及证券衍生品/净资本比例为49.86%，自营权益类证券及证券衍生品约476.29亿元，一个季度增长了164.14亿元，增长比例约为52.58%。
当然，华泰证券2025三季度末的权益类产品规模增长不一定是高位加仓，可能是持仓品种账面浮盈所致。
细分财务报表看，2024年（经重述数据），华泰证券衍生金融工具的投资收益为22.5亿元，2025年骤降至-167亿元。正是因为处置衍生金融工具，华泰证券2025年“实亏”167亿元。截至2025年年末，华泰证券衍生金融工具公允价值变动损失为52.97亿元，较2024年年末的9.88亿元浮亏更严重。
研究认为，证券公司的衍生金融工具的种类丰富，主要用于风险管理、套利和投机等目的。此外，做市商业务也需要券商为客户提供风险对冲服务，会持有大量的衍生品头寸。
截至报告期末，华泰证券收益互换业务存续合约笔数12084笔，存续规模945.69亿元；场外期权业务存续合约笔数2374笔，存续规模1560.86亿元。
裁员人数最多
Wind数据显示，华泰证券2024年年末员工数量为16964人，2025年末降至15511人，一年减少1453人（减少比例9.37%），减少数量在44家上市券商中排名最高。数据来源：wind而其他头部券商，中信证券2025年末员工总数还增加了42人。国泰海通因为吸收合并原因，员工总数大量增长。中国银河、中金公司、广发证券、招商证券、中信建投、申万宏源等券商，2025年末员工总数虽有减少，但减员数量及减员比例皆显著少于华泰证券。
2025年，华泰证券实现营业收入358.1亿元，同比增长6.83%；归母净利润163.83亿元，同比增长6.72%。华泰证券的营收增速、归母净利润增速跑输行业。
如果没有减员1453人，华泰证券2025年的净利润增速是否会为负？Wind显示，华泰证券2025年人均实发薪酬约62.62万元，1453人就有约9.1亿元。
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