新变：量正成为61%“新引擎”

2026-05-14 17:51:36

中信证券研究 文|肖斐斐  彭博  林楠  胡家俊 一季报显示，上市银行息差和中收等核心驱动要素表现好于市场预期，虽存在基数效应，但全年经营修复曲线形态已经确立。资金面显示，一季度银行板块长线资金延续流入，险资等低风偏资金延续A股和H股银行的配置意愿；公募基金则重视个股策略调整，增加了低估值和高增长公司配置权重。展望全年，预计业绩增长有望维持一季度水平，板块投资风格仍将延续，全年绝对收益可期。 ▍业绩概览：核心营收高增，盈利增速修复。 1）行业概况：收入与利润改善提速。2025年全年和2026年一季度，上市银行归母净利润同比增速分别为+1.4%/+3.0%，其中一季度营业收入同比+7.6%，大幅超预期，为利润端改善创造了积极条件。 2）盈利要素：收入端积极，成本端调优。收入端，利息净收入受息差企稳驱动，非息收入一定程度受益于去年低基数的影响，同比增速分别为+7.2%/+8.6%，一季度银行营收增速为2022年以来的最好水平；支出端，上市银行降本增效策略延续，当季各项减值同比+22.0%，夯实拨备成为各家银行重要方向。 3）银行个体：总体改善、个体分化。一季度，42家上市银行中，分别有36家/37家实现营收/归母净利润正增长，整体经营改善趋势明显；42家归母利润增速区间为[-9.6%， 21.2%]，其中量价均衡度更高、拨备扎实度更强的银行，业绩表现更优。在一季度开门红的经营基础上，考虑到息差企稳延续、拨备资源巩固，我们判断年内后续季度盈利增速仍有望逐季改善。 ▍资产负债：总量平稳，存款增长积极。 1）资产端：增量平稳，节奏均衡。2025Q4和2026Q1，42家上市银行总资产季度环比分别+1.4%/+3.7%，其中2026Q1和2025Q4环比增幅分别较前两年小幅下降/上升。结构来看：贷款中对公投放是主力，2025年末对公贷款占比（主要是政务类和制造业贷款）提升，零售贷款占比（主要是按揭和信用卡贷款）下降；投资资产方面，2025年和2026Q1总比例延续上升，其中FVOCI账户占比显著上升。 2）负债端：存款和同业负债增长积极，应付债券大幅压降。2025Q4和2026Q1，42家上市银行总负债季度环比分别+1.4%/+3.9%，其中一季度负债格局增长良好。结构来看，存款和同业负债为主要增量，应付债券显著压降；2025年末零售存款和定期存款占比提升。 ▍息差：边际企稳，优于预期。 1）一季度净息差同比降幅已收窄至3bps。期初期末平均法测算来看，2025年全年和2026Q1累计净息差均为1.39%，同比降幅分别为12bps/3bps。一季度净息差与上年全年基本走平，负债成本节约利好息差表现，预计后续季度延续乐观。 2）资产收益率降幅持续收窄。2025年和2026Q1，上市银行累计资产收益率同比降幅为46bps/32bps，我们判断主要贡献来自于新发放贷款利率边际企稳，以及增量与存量贷款收益率的逐步逼近。 3）负债端降本效果明显。2025年和2026Q1，上市银行累计负债付息率降幅为36bps/31bps。去年以来负债“降本”效果明显，源于：①中长期存款到期带来降息滞后效果，②非银存款自律监管强化亦对当期带来正向效果。 ▍非息：整体积极，结构生变。 1）非息增速持续正贡献于营收增长。2025年和2026年一季度，上市银行非息收入同比+5.2%/+8.6%。非息收入持续向好，一方面与资本市场升温驱动财富中收增长有关，另一方面归因于银行对于债券投资和交易业务重视度提升、规模增长与浮盈兑现贡献。 2）大财富业务成为重要增长驱动。单季增速来看，3Q25-1Q26上市银行手续费及佣金净收入分别同比+8.5%/+12.4%/+5.8%。 3）其他非息收入结构生变。2025年上市国股行FVOCI与AC浮盈确认占营收比重接近14%，2026Q1上市银行其他非息收入同比增11.8%，上年同期公允价值变动损益低基数叠加部分银行继续加大金市收入确认为主要原因。 ▍资产质量：拨备夯基，质量稳定。 1）账面指标：账面不良改善延续，广义质量波动。1Q26末上市银行加权平均不良贷款率1.22%，其中对公贷款质量整体稳中向好、零售信贷质量延续承压；广义视角看，2025年末关注和逾期率半年环比均分别+3bps，42家中分别有25/16家回升，银行间广义质量延续分化。 2）信用成本：总体稳健，边际回升。2H25上市银行信用成本0.49%，同比改善1bp，而1Q26受益于营收增长、资产减值损失同比显著提增21.97%，信用成本（季度年化）提升为0.53%。 3）抵补能力：计提强化，安全垫夯实。上市银行1Q26加权平均拨备覆盖率233.4%，稳定在较高的安全垫范围内。 ▍风险因素： 宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；区域经济发展不及预期；各公司发展计划执行不及预期；监管与行业政策的不利变化。 ▍投资策略：长线资金积极，绝对收益可期。一季报显示，上市银行息差和中收等核心驱动要素表现好于市场预期，虽存在基数效应，但全年经营修复曲线形态已经确立。 资金面复盘显示，银行板块长线资金延续流入，主要是险资等低风偏资金对于A股和H股银行的配置意愿延续、且在一季度A股银行被动资金流出时明显加大了配置力度；公募基金则做了更大的个股调整，增加了低估值和高增长公司配置比例。展望全年，预计盈利增速仍有望在一季度基础上逐季改善，板块投资风格仍将延续，全年绝对收益可期。

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