中粮期货研究中心
4月以来，国家相关部门对于生猪市场重视程度逐步提升。4月28日，中央政治局会议通稿中，“稳定生猪等农产品价格”被直接提及。4月30日，四部委发布将联合指导地方有关部门统筹用好相关财政资金，开展冻猪肉商业储备收储，促进市场平稳运行。相关专家接受新闻媒体采访表示，能繁母猪存栏保有量将继续下调，将推动建立大型猪企年度生产备案制度，要落实省负总责，推动产能调控，环保监管和金融政策同向发力，由规模扩张的发展方式转向内涵式发展。
从政策调控意愿来看，本轮政策发布级别非常高，后续相关部委的响应也非常积极，可见政策面对生猪市场的重视程度。即便生猪市场供应压力仍然过剩，4月的上旬的猪价走势基本触及到了政策的红线。从政策的视角来看，一旦猪价有再度走弱的倾向，政策端大概率会严防死守。从政策具体效果来看，政策端大概率会围绕两个方面展开，一方面是如果调控当前猪价水平，另一方面是关注政策面如何对产能进行调控，比如调控能繁母猪，甚至于清退部分猪场，比如环保政策等。
从行业经营状态来看，2025年7月政策信号也频频增强，但是当时行业各环节仍然存在利润，导致政策调控面临的市场阻力偏大。而本轮政策调控，行业处于各环节均大幅亏损，即便没有政策调控，产能也将处于去化的状态，此时发布政策调控，政策调控的阻力将会明显下降，规模企业对于产能调控的响应程度预计将有显著提升。
政策调控对于生猪市场将带来什么影响呢？首先，行业各方最直观感受到的是政策调控的意愿，对于短期的生猪市场最直接作用于远月合约。LH2611和LH2701均突破了前期关键的压力位，LH2703尽管是淡季合约，直接突破上市前高。不论随着时间的推移，这些预期能否落地，在当前的市场环境下，这些预期很难证伪，如果后续有具体措施落地，资金可能会强化政策进一步加强的预期。因此，建议投资者不论是否考虑跟随政策面去交易趋势，都不建议去做证伪政策预期的交易。
接下来关注的问题产能调控的结果，不论政策调控的意愿有多强，是否有实质性的政策落地，作为投资者而言，如果想要看到未来猪价上涨的兑现，我们一定要看到实打实的能繁母猪的下降，这个影响需要通过时间来验证，比如一个季度、甚至两个季度以上，去评估是否前期盘面给出了不合理的预期，在这个阶段开始逐步适合去考虑证伪一些前期过于乐观的假设。一方面，我们能够看到一定的现实作为佐证，另一方面当前期的远月合约逐步向近端靠近，合约自身也从承接预期开始转向承接现实。
另外，不可小视的一点在于预期对现实的影响。我们在当前不能够去割裂的看待预期和现实。如果我们仅仅静态地来看基本面，目前的基本面暂时还不具备上涨的基础，从4月中旬开始，尽管价格出现了反弹，但同时我们也能够看到集团企业的缩量挺价，出栏均重不降反增，包括这一轮涨价的过程中，冻品库存也是持续积累的。如果仅仅站在这样的视角来看，那么我们对于未来行情的预期大概率就是本轮涨价不会持续，在阶段性的利好兑现之后，现货价格仍有下行压力。
但同时，除了基本面本身的影响，预期对于现实也存在影响。在政策预期下，盘面的整体月差结构都被拉开，资金在讲一个故事，资金认为政策对于猪价会产生利好。如果市场告诉一个养殖主体，明天猪价会涨，这样的信息在当下就会对市场会产生影响。
在这种背景下，我们如果再来看基本面，集团企业虽然体重止降转增，但增加的这部分体重是不急于抛向市场的，集团企业从3月以来经历越降重越跌价的行情，终于迎来的猪价的上涨，企业是很不情愿再把猪价砸下去的。这一点要配合着企业5月出栏计划来看，根据三方数据前期新生仔猪量去看，5月开始连续一个季度左右，出栏量整体是调减的，如果是数据上是这种情况，会更有利于集团企业采取缩量挺价的策略。
对于冻品库存而言，3-4月以来冻品库存的增加整体处在了一个非常具有优势的成本区间，这一批入库的冻品亏损的难度非常大，这一部分流动性是很难在短期冲击市场的，如果价格持续在底部徘徊，本轮入库的参与者可能会把战线拉得非常长，直到看到预期利润的出现。
站在当前来看，最直接的利空来自于前期被动积压的二次育肥存栏。在3月以来，猪价开始持续下跌，二次育肥栏舍利用率持续增大。这种情况下大概率会发生这样的事情，猪价持续下跌，前期入场的二次育肥开始亏损，二次育肥户每天都要面临一个决策，到底要不要止损卖猪。这个决策非常艰难，一方面止损很难，另一方面，标肥价差给了育肥户希望。所以我们看到了一个现象，猪价在下跌时，标肥价差走横了，很明显不是肥猪真的少，而是这部分育肥户被套牢了，手里的猪卖不掉。另一方面，随着猪价的下跌，总有新的二次育肥户开始抄底。
在猪价反弹后，我们看到标肥价差直接开始坍塌。育肥户终于看到了涨价的曙光，能够把前期手中积压的大猪出掉，同时标肥价差的走缩会进一步刺激二次育肥户出掉手中大猪，这是从4月中旬以来市场在发生的故事。
图：150kg-120kg价差率季节性所以，5月可能会发生什么事情，散户手中积压的大猪还会在5月陆续卖出。在散户存在卖压的状态下，集团企业短期也难以快速挺价，于是市场大概率会进入到一个观望期，需要关注这一部分压力以什么方式消化掉。如果五月市场不断卖猪，现货价格不跌，6月现货价格再上一个台阶的可能性非常高，这一条路径是我们需要去关注的。
不论这一条路径最后以何种方式兑现，我们都需要关注到这种强预期对短期现实的影响。目前的生猪市场预期给得很强，基本面虽然存在一定的利空，但在目前的价格水平下，这种利空并不牢靠。相反地，利多因素目前仍然有待发酵，作为投资者，不论参与其中还是规避风险，这种基本面和政策面共振的可能性是需要充分关注的。
作者简介
关壹麟
中粮期货研究院 农产品高级研究员
交易咨询资格证号：Z0018177
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